投资与理财
佑骅
又一家汽车零部件企业要上市了。
(资料图)
4月27日,杭州腾励传动科技股份有限公司(以下简称腾励传动)递交招股书,拟募资4.29亿元,冲刺深市创业板。
腾励传动专业从事汽车等速驱动轴零配件及总成的研发、生产和销售,长期以来专注于乘用车市场,持续为国内一级供应商配套生产等速驱动轴核心零配件,具备为整车厂商提供等速驱动轴总成整体解决方案的能力,是国内少数进入知名整车厂商供应体系的等速驱动轴制造企业之一。
招股书显示,2020—2022年,腾励传动经营规模逐年扩大,盈利能力持续提升,其营业收入分别为29,170.24万元、37,698.03万元以及51,043.23万元,年均复合增长率达32.28%,公司净利润分别为4,184.54万元、5,329.80万元和6,591.01万元,年均复合增长率达到25.50%。若IPO获批,腾励传动将如鱼得水,迎来企业发展史上又一个里程碑。
不过,小财米儿研究发现,腾励传动业绩看似不错的背后,却是问题凸显——客户集中度超高、毛利率持续下滑、应收票据存货快速增长、净资产收益率较低、研发费用连续下降、企业知识结构不高、营收规模远小于同行等。腾励传动IPO还能一路绿灯吗?
前五大客户几乎囊括公司营收,依赖明显或致业绩极度波动
从招股书来看,腾励传动最明显的问题是客户集中度超高,尤其是对第一大客户依赖十分明显。2020—2022年,腾励传动营业收入分别为2.92亿元、3.77亿元和5.1亿元,对前五大客户销售收入占比分别为94.3%、92.1%和83.2%,前五大客户几乎囊括其所有销售收入。其中,汽车巨头上海汽车的孙公司纳铁福是公司第一大客户,对其销售收入占公司营业收入的比例分别为59.18%、52.62%和44.52%,可谓“一司独大”,纳铁福合计贡献的营业收入高达近6亿元,超过报告期公司累计营收的一半。
尽管腾励传动近年来不断提升新客户的开发力度,但新客户的开拓仍不理想,仍需要较长的培育周期,“一司独大”的现象仍将持续下去。
应收票据、存货快速增长,应收账款较大显风险
过于依赖大客户的一个后果就是腾励传动的应收票据、存货近三年快速增长,带来增长的隐患。2020—2022 年末,腾励传动应收票据账面余额分别为2286.93万元、2832万元和6061.4万元,两年增长160%多,远超营业收入增速。从构成来看,这些票据主要系银行承兑汇票。从承兑单位来看,2022年近九成的应收票据来自上海汽车集团财务公司,也就是公司第一大客户纳铁福的关联方,金额达到5400多万元。由此可见,面对纳铁福“一司独大”的局面,腾励传动显然话语权不够,为了加快售卖,只能不断提升短期赊销的占比,而付款期限最长为6个月的应付票据亦成了双方交易的主要财务手段。
除了应收票据外,腾励传动的存货在近三年也出现了远超营业收入增速的不正常现象。2020—2022年末,腾励传动的存货金额较大,其存货账面价值分别为5,576.06万元、8,230.88万元和11,763.80万元,占总资产的比例分别为10.50%、13.69%和15.08%,两年增长了111%,出现逐年增长之势。从细分来看,库存商品的增长最快,从2020年的不到1000万元增长到了3800多万元,增长了3倍多,这显然是其以销定产的生产模式所致,然而产出的商品却经常大于销售,致使存货逐渐增加。
2020—2022年末,腾励传动应收票据、应收账款及应收款项融资账面价值合计分别为 10,314.15万元、14,318.67万元和16,015.78万元,占公司总资产比例分别为19.4%、23.8%和20.5%,整体金额较大且呈现持续增长态势。
研发费用持续下降,盈利能力不足
一家企业对新产品、新技术的研发投入及能力将在很大程度上决定其未来的业务发展,是影响公司经营业绩与持续竞争力的关键因素之一。不过,腾励传动在研发投入方面似乎在原地踏步。
2020—2022年,腾励传动营业收入年均复合增长率为32.28%,归母净利润年均复合增长率为25.5%,然而营收、净利润的增加,并未提升腾励传动提升研发力的意愿。2020—2022年,腾励传动的研发费用占比分别为5.26%、4.63%、4.35%,呈现逐年下降之势。同时,小财米儿还发现,腾励传动的研发团队存在整体学历偏低、知识结构不高的问题。从招股书可以发现,被列为2名核心技术人员之一的公司实控人傅小青为大专学历;2022年公司研发团队共有87人,但当年公司总共只有35名员工为本科及以上学历,就全部研发人员来看,公司研发团队能达到大学教育程度的比例也只有约40%,令业界对其技术竞争力感到担忧。
在研发投入不如人、技不如人的情形下,作为制造业企业,腾励传动的盈利能力较低。数据显示,即便是最高年份的2022年腾励传动的加权平均净资产收益率也仅为17.58%,扣非后仅有15.81%。截至2022年末,公司净资产为4.09亿元,这意味着如果成功IPO,在募集资金增厚净资产后腾励传动2022年的净资产收益率将低于9%,不如同行对手。
小财米儿研究发现,2020—2022年,腾励传动总成业务的盈利能力明显逐年下降,该业务的毛利率分别为21.07%、12.88%、7.58%,主要是毛利率较高的全地形车总成收入占比大幅下滑,而新能源汽车总成毛利率较低所致。
如今国内新能源汽车市场如火如荼,腾励传动能否借助布局新能源汽车暨此次IPO之机实现翻身?
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